2024年第一季度货币政策动态与解读

2024年第一季度中国货币政策

一、货币政策背景

2024年第一季度，随着宏观组合政策效应持续释放，经济内生动能继续修复，生产需求稳中有升，就业物价总体稳定，经济运行起步平稳。

1-2月份的宏观经济数据[1]显示：第一，生产供给稳中有升。1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长7%，比上年12月份加快0.2个百分点。第二，消费和投资增速回升。1-2月份社会消费品零售总额同比增长5.5%。1-2月份固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。第三，就业形势总体稳定。1-2月份全国城镇调查失业率为5.2%、5.3%，与上年同期相比，1月份和2月份城镇失业率都下降0.3个百分点。第四，居民消费价格同比由降转涨，核心CPI回升。1月份居民消费价格同比下降0.8%。2月份居民消费价格环比上涨1%，同比上涨0.7%。2月份，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上个月扩大0.8个百分点，核心CPI明显回升。第五，货物进出口较快增长、贸易结构继续优化。1-2月份，货物进出口总额同比增长8.7%。其中，出口增长10.3%，进口增长6.7%。进出口相抵，贸易顺差8909亿元。第六，一季度中国中小企业发展指数为89.3，比去年四季度上升0.2点。

1-2月份的金融统计数据[2]显示：第一，流动性较为充裕。1-2月份广义货币（M2）余额分别为297.63万亿元、299.56万亿元。1-2月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。第二，信贷供给较为充分。1-2月份人民币贷款增加6.37万亿元。分部门看，住户贷款增加3894亿元，企（事）业单位贷款增加5.43万亿元，非银行业金融机构贷款增加4294亿元。

总体来看，1-2月份，随着宏观组合政策靠前发力，加上春节假期消费和旅游的有力带动，国民经济延续回升向好态势。但也要看到，国际外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内有效需求不足等问题犹存，推动经济持续回升向好的基础还需进一步巩固。

二、主要货币政策

1.央行逆回购

2024年第一季度，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了累计共97750亿元的逆回购操作，其中7天期逆回购数量累计共85790亿元，14天逆回购数量累计共11960亿元，具体如图1所示。

图1 中国人民银行2024年第一季度逆回购数量

数据来源：中国人民银行http://www.pbc.gov.c

2.中期借贷便利与常备借贷便利

（1）中期借贷便利（MLF）

2024年1-3月，人民银行对金融机构开展MLF分别为9950亿元、5000亿元、3870亿元，期限均为1年，利率均为2.50%。

（2）常备借贷便利（SLF）

2024年1月，人民银行对金融机构开展SLF为28.12亿元，其中隔夜期1.12亿元，7天期10亿元，1个月期17亿元。2月未开展SLF。3月开展SLF为34.2亿元，其中隔夜期16.7亿元，7天期17.5亿元。隔夜、7天、1个月SLF利率分别为2.65%、2.80%、3.15%。

人民银行开展常备借贷便利操作目的在于满足金融机构临时性流动性需求，常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，以维护货币市场利率平稳运行。

3.贷款市场报价利率（LPR）

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）。如表1所示，2024年1月，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.20%。2月和3月，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，较上月下降25个基点。

表1 2024年第一季度LPR

4.存款准备金率

    为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2024年2月5日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。

5.再贷款、再贴现利率

    中国人民银行决定自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现率各0.25个百分点，具体如表2所示。

表2 再贷款、再贴现利率表

三、货币政策解读

央行于1月份下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，继续推动社会综合融资成本的稳中有降。作为长期结构性工具，支农支小再贷款利率下降将直接降低中小银行负债成本，可以定向促进涉农贷款、小微贷款和民营企业贷款利率水平下行，切实加强金融对实体经济特别是小微企业、涉农企业的支持。下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率是结构性货币政策精准发力的体现。

央行于2月份下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。新年伊始，央行通过降准，释放长期限、低成本、稳定的流动性，以增强金融机构信贷投放能力，稳定银行金融机构整体负债成本，为金融机构进一步合理让利实体经济拓展空间。此次降准和1月25日开始执行的下调支农支小再贷款以及再贴现利率0.25个百分点的政策相结合，目标在于引导银行降低贷款利率，推动社会融资成本稳中有降。此次央行降准幅度超预期，向市场传递了加大宏观政策调控力度的政策信号，表明货币政策支持实体经济力度明显加大、央行推动经济企稳向好的决心增强，有利于提振各类经营主体的信心。

央行将5年期以上LPR下调 25个基点，由4.20%降至3.95%。从历史上的调整来说，我国共有8次五年期LPR的下调，但过去下调幅度一般都在5-15个基点之间。而此次一次性下调了25个基点，是历史上下调幅度最大的一次。5年期以上LPR是中长期企业贷款和个人住房贷款定价的主要参考基准，在当前有效需求不足、预期偏弱的情况下，此次下调旨在带动社会综合融资成本继续下行，推动金融支持实体经济力度进一步提升。5年期以上LPR与居民房贷利率挂钩，利率下降可以降低存量房贷利率，切实降低居民的购房成本，提振居民住房消费意愿，这对正处于企稳复苏阶段的房地产市场具有积极影响。

2024年我国央行货币政策委员会第一季度例会公布“加大已经出台货币政策的实施力度”。所以，央行将会更加注重货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，综合运用利率、准备金、再贷款等政策工具，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。

2024年第一季度美国货币政策

一、货币政策背景

进入2024年后，美联储一季度的货币政策延续了2023年后期的节奏，再度维持利率不变。这是自美联储2023年9月暂停加息后，连续第五次维持利率不变。虽然近期美国通胀有所反弹（如图2所示），但是美联储表示并未对实现通胀目标失去信心，甚至对于首次降息的信心也没有下降。

尽管可能受到季节调整因素影响有所反弹，但是美国整体通胀下降的全景并未改变，考虑到美国联邦基金利率已经长期处于2001年二季度以来的最高水平，降息已经开始进入视野。

图2 美国PCE核心通胀及CPI核心通胀

数据来源：FRED

二、主要货币政策

2024年2月1日，美联储宣布继续维持联邦基金利率在5.25%-5.5%区间不变，并保持每月缩表950亿美元的节奏。

在经济展望方面，美联储指出“最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张”，此前为“经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所减缓”，表现出美国经济较强的韧性。而对于通胀、就业的表述基本不变。关于降息，美联储主席鲍威尔表示“政策利率可能已达到顶峰，如果经济大体按照预期发展，那么今年某个时候开始放松政策限制可能是合适的”，然而“美国确实存在通胀加速的风险”。

2024年3月21日，美联储公布2024年3月议息会议声明：继续维持联邦基金利率在5.25%-5.5%区间不变。同时继续保持每月缩表规模950亿美元，包括600亿美元国债和350亿美元MBS。

在经济展望方面，美联储大幅上调2024年经济增长预测，小幅上调2025年和2026年经济增长预测：2024年GDP增长预期为2.1%（2023年12月预期为1.4%），2025年为2.0%（2023年12月预期1.8%），2026年为2.0%（2023年12月预期1.9%）。失业率方面，美联储小幅下调2024年失业率预测并基本维持了2025、2026年的失业率预测：2024年失业率预期为4.0%（2023年12月预期为4.1%），2025年为4.1%（2023年12月预期4.1%），2026年为4.0%（2023年12月预期4.1%）。

关于未来的政策指引，点阵图显示2024年利率终值会位于4.5%-4.75%之间，代表2024年内会出现3次25基点的降息。然而鲍威尔表示，首次降息具有重大影响，因此美联储会谨慎对待降息。此外，美联储也在本次会议上讨论了放缓缩表的可能性，“普遍观点是很快会减缓缩表的步伐”。

三、货币政策解读

美联储在2024年一季度如期没有降息，经济预测对2024年的经济和就业更乐观，维持了年内降息三次的预测。从近期公布的数据来看，美国经济增长和就业市场保持韧性，且通胀有所反弹（见图2），市场上出现降息的预期导致市场对于有关“二次通胀”的担忧提高。

然而美联储仍然没有降低对首次降息的信心，在2024年3月的议息会议上放出偏中性的信号。可能的原因有：（1）尽管通胀存在小幅反弹，此前的高利率环境已经有效改善了通胀，这赋予美联储较强的信心；（2）目前的利率水平已经很高且维持了较长时间，美联储需要考虑到金融市场条件过紧导致的相关金融风险问题（如2023年3月的出现的部分银行倒闭风波）；（3）为了增强市场对通胀稳定的预期，降低对“二次通胀”的担忧。

根据3月议息会议的点阵图，美联储仍然预期年内降息三次，联邦基金利率达到4.5%-4.75%，为市场吃下“定心丸”。本次美联储会议中有不少问题围绕“信心”，实质上是关心首次降息的节点，因为美联储此前（2月1日的议息会议）将首次降息的标准定义为“需要更大信心”。鲍威尔称，最近通胀反弹的数据虽然没有增强美联储的信心，但信心也并未因此减弱。美联储强调不想对于近期的经济数据过度反应，并强调前七个月的通胀改善有良好的进展，目前只是不希望出现过早降息以至于不得不再次加息的结果。而关于缩表，美联储认为很快就会开始放缓缩表，主要是为了避免因类似2019年的流动性危机导致缩表过早暂停，因此考虑减缓缩表是为了“更渐进地接近最终水平”。

目前来看，美联储在国内经济基本面偏强的状态下仍然愿意降息，预防式降息路径逐渐明朗。因此更重要的问题在于今年的首次降息会发生在何时、降息幅度有多大以及降息出现时需要注意的风险防范等问题。

降息的主要扰动点包括2024年的美国大选关键时点。按照美联储以往的举措，货币政策通常会避开大选关键时点，以避免货币政策的变化对大选结果造成过大的扰动。而目前美国大选两党党内初选结果已出，7月将进入两党博弈关键时间阶段，而11月将是公布大选结果的重要时点。因此如果2024年会出现三次降息，第一次降息大概率会发生在第二季度，具体情况需要关注美联储二季度的议息会议。

此外，由于美联储在1995年和2019年均在经济未出现衰退时采取了预防式降息，以防范过度紧缩的风险，但当时的降息次数和幅度较有限。2024年的情形与之相近，因此即使在年内出现降息，降息幅度也不会较高，大概率仍然是25基点的变化。

在降息发生后，需要关注的风险点在于：美联储在美国经济韧性较强的情况下开启降息，可能会带来潜在的二次通胀风险，进而对市场产生负面影响。

2024年第一季度欧洲货币政策

一、货币政策背景

2024年一季度欧元区通胀率持续下降，除了能源和服务以外，其他类别的价格都在放缓。具体而言，如图3所示，欧元区1-3月份通胀率分别为2.8%、2.6%、2.4%，持续回落。从不同类别来看，服务业通胀率连续五个月保持在4%的增长水平，逐渐超过通胀最高的食品、烟酒行业，成为价格水平上涨的主要来源；能源方面，虽然能源价格持续下降，但是降幅在放缓，中东战争导致的石油价格上涨可能是造成这种情况的原因之一；食品、酒类和烟草的价格同比变动呈现下降趋势，从1月份的5.6%降至2月份的3.9%，欧盟统计局预计3月份会进一步降至2.7%；非能源工业品通胀率也在逐渐下降，1-3月份分别为2%、1.6%、1.1%。此外，剔除波动较大的食品和能源部分后，欧元区核心通胀率也降至2.9%，创两年来新低。欧洲央行预计通胀在2024年内将得到进一步缓解，原因在于过去的能源冲击、供应瓶颈和疫情后经济重新开放的影响逐渐消退，过去紧缩的货币政策继续对需求产生压力。

图3 欧元区分类别通胀走势

数据来源：欧盟统计局

欧元区经济依然疲软，但预计今年经济将逐步复苏。地缘政治不确定性、全球需求放缓、能源成本依然高企，再加上此前持续的货币紧缩，给欧元区经济带来了多重压力。根据欧盟统计局的数据，欧元区2023年第四季度经济停滞不前，环比零增长，同比增长0.1%。然而，一些前瞻性调查指标显示今年经济将逐步恢复。这是因为随着通胀下降和工资继续增长，实际收入将反弹，支持经济增长。此外，过去加息的抑制影响将逐步消退，欧元区的出口需求应该会回升。同时，失业率也处于欧元诞生以来的最低水平。根据最新公布的欧元区PMI数据，欧元区1月份综合PMI47.9，2月份49.2，3月攀升至50.3，重回扩张区间。

二、主要货币政策

1.利率

欧洲央行在1月25日召开2024年首次议息会议，维持三大关键利率不变，即主要再融资利率、边际贷款利率和存款便利利率分别维持在4.50%、4.75%和4.00%的水平上。随后，在3月7日的议息会议上，决定继续维持三大关键利率不变。自去年10月首次暂停加息后，欧洲央行已经连续四次维持利率不变。与此同时，欧洲央行对通胀预期进行了下调，预计今年、明年和后年的CPI增速分别是2.3%，2.0% 和 1.9%（去年9月会上预测分别是：2.7%，2.1%和1.9%），核心CPI增速分别下调至2.6%，2.1%和2%（去年12月会上预测分别是：2.7%，2.3%和2.1%）。

2．资产购买计划

随着欧元体系不再将到期证券的本金进行再投资，欧洲央行的资产购买计划（APP）投资组合正在以可控和可预测的速度下降。

欧洲央行管理委员会计划在2024年上半年继续对紧急抗疫购债计划（PEPP）资产组合的到期本金全额再投资，计划在2024年下半年每月平均减少PEPP资产组合持仓规模75亿欧元，并计划在2024年底终止PEPP的再投资。

3．再融资操作

由于银行正在偿还通过定向长期再融资操作借入的资金，欧洲央行管理委员会将定期评估定向贷款操作及其持续还款对其货币政策立场的影响。

三、货币政策解读

在欧元区通胀率依然未达到2%目标水平的情况下，欧洲央行维持三大关键利率不变的决议符合市场预期，与此同时，随着通胀压力的缓解，欧洲央行似乎正在向市场发出考虑未来降息的信号。一方面，虽然1月份和3月份的议息会议决议维持三大关键利率不变，但是在最新一次的货币政策会议上，欧洲央行下调了其对欧元区通胀水平的预期；另一方面，欧洲央行行长拉加德在1月份的货币政策会议后的新闻发布会上表示，“我们未来的决策将确保我们的政策利率在必要时保持在足够限制性的水平”，而在3月份货币政策会议之后的新闻发布会上表示，欧洲央行内部已开始讨论缓和限制性立场的问题，同时指出不会等到通胀率达到2%才采取行动。由此可以看出，降息已经开始进入欧洲央行的考虑范围。

欧元区2023年第四季度 GDP同比增长仅为0.1%，接近停滞。不过，这一数据好于市场之前预测的下滑0.1%，使得欧元区经济避免了技术性衰退。具体来看，在去年第四季度的经济表现中，葡萄牙以2.2%的增幅处在领跑地位，其次是西班牙和比利时，分别为2%和1.6%；爱尔兰同比下降了4.8%，降幅最大；而“欧洲经济火车头”德国也下降了0.2%。欧洲第二大经济体法国在第四季度停滞不前，但在2023年全年增长了0.7%。横向对比而言，欧元区经济已经远远落后于美国，美国商务部上周四公布的数据显示，美国2023年第四季度GDP增长了3.3%。欧美经济之间的差距加大，意味着2024年即便欧元区恢复了可靠增长，也要继续面临竞争力趋弱的考验。

（金融时报）

展望2024年二季度，欧元区GDP将延续一季度以来向好趋势，通胀继续回落。一是私人消费支出将继续回升。欧元区劳动力市场保持活力，消费者信心普遍向好，通胀回落提升居民购买力。二是降息预期升温刺激投资增长。通胀持续回落背景下，欧洲央行于2024年6月首次降息的概率不断提高，利率下行预期增强有利于刺激投资增长。三是净出口将继续增长。随着全球贸易回暖，欧元区出口有望继续回升。

（摘自中国银行研究院《全球经济金融展望报告》）

2024年第一季度英国货币政策

一、货币政策背景

英国通胀持续下行。根据英国国家统计局（ONS）发布的数据，2024年2月份，英国CPI同比增长3.4%，较1月份4%下降0.6个百分点，较2023年平均增速大幅回落，并成为2021年以来的最低水平。能源价格下降是通胀回落的主要原因，2月份电力、天然气和其他燃料CPI同比下降18.2%；焦炭及精炼石油PPI同比下降4.4%，带动工业品PPI同比下降2.7%。2月份，剔除能源、食品、酒和烟草价格的核心CPI同比上涨4.5%。英国央行预计，总体通胀率将在第二季度回落至2%的目标水平。

受高通胀、高利率等因素影响，英国经济大幅下滑。2023年，英国实际GDP增长0.1%，较2022年下降4.2个百分点，下行压力较大。从GDP构成看，2023 年，英国居民消费、投资和政府支出增速较2022年分别下滑4.5、5.1和1.8 个百分点。但是，根据ONS最新公布的月度GDP数据，英国经济在1月份有所回升，月度GDP增长了0.2%，其中，服务业产出在1月份增长了0.2%，是促成1月份经济增长的主要原因。另外，标普全球公布的最新数据显示，英国企业活动继续复苏，3月份英国综合PMI初值为52.9，连续五个月高于50，制造业PMI从2月份的47.5上升至49.9，同时也高于预期的47.8，服务业PMI初值为53.4，虽低于预期与前值，但也大大提振了英国经济。

英国劳动力市场紧张状况也在进一步放缓。英国国家统计局1月公布的数据显示，2023年10到12月，英国企业的市场招聘空缺岗位为934000个，较上个季度环比减少了49000个。

二、主要货币政策

在2024年1月31日结束的会议上，英格兰银行货币政策委员会以6比3的多数投票决定将银行利率维持在5.25%。两名成员倾向于将银行利率提高0.25个百分点，至5.5%。一位成员倾向于将银行利率下调0.25个百分点，至5%。

在2024年3月20日结束的会议上，英格兰银行货币政策委员会以8:1的多数投票决定将银行利率维持在5.25%。一位成员倾向于将银行利率下调0.25个百分点，至5%。此前投票支持加息的两名英国央行政策制定者转向维持基准利率不变，这使得英国央行政策委员会的“鸽派”倾向更加明显。这已经是英国央行连续五次保持基准利率不变。

三、货币政策解读

英国央行行长贝利表示，“最近几周，人们看到通胀下降等一些令人鼓舞的迹象，事情正在朝着正确的方向发展，但关键通胀指标仍处于高位，我们还没有达到可以降息的地步。”尽管如此，英国央行逐步出现放松政策的迹象。在3月21日的会议上，英格兰银行表示货币政策委员会将在每次会议上继续考虑政策的限制程度，这表明从现在开始的会议将积极讨论降息问题。

虽然英国央行暂时不会降息，但已为降息敞开了大门。摩根大通经济学家蒙克斯指出，货币政策委员会中的鹰派成员没有再坚持加息，表明利率未来的大致变化方向，降息的时间将越来越近，同时，降息所带来的风险需要提前预判。

Quilter Investors投资策略师Lindsay James则认为，由于通往2%通胀率的道路不会一帆风顺，政策制定者应该不会急于降息。鉴于当前经济环境的脆弱性以及地缘政治风险的显现，英国央行将采取谨慎态度，而不是冒着通胀再度飙升的风险。

针对英国的经济前景，英国央行预计今年经济增速为0.25%，高于去年11月接近零的水平。2025年经济预计增长0.75%，也比之前的预测更强劲。标普全球市场情报公司首席商业经济学家Chris Williamson表示：“商业活动的进一步强劲扩张进一步表明英国经济已经摆脱了衰退。”安永首席经济学家Martin Beck指出，困扰英国经济增长的两大障碍：持续的通胀和高企的借贷成本都将在2024年明显改善，2024年英国经济前景看起来比较光明。

（摘自21世纪经济报道）

展望未来英国央行的货币政策，大概率仍以谨慎作为主基调，在数据依赖模式下，保持抗通胀和稳经济之间的微妙平衡。

2024年第一季度日本货币政策

一、货币政策背景

日本经济虽然已经适度复苏，但由于海外经济体复苏步伐放缓，预计日本经济还将面临下行压力。尽管出口受到海外经济发展的影响，但基本保持稳定。随着企业利润的改善，企业固定资产投资呈温和增长趋势。就业和收入状况适度改善。虽然私人消费受到价格上涨的影响，但私人消费一直保持弹性。工业生产额一季度有所下降，部分原因是一些汽车制造商暂停生产和发货的影响。公共投资基本持平，房地产投资一直相对疲软，金融环境持续宽松。

在工业发展方面，企业利润持续改善，劳动力市场状况紧张。在这种情况下，从今年春季劳资协商资方妥协较多的结果来看，今年的工资很有可能继续稳步上涨。此外，世行总行和分支机构收集的来自日本企业的内部信息表明，许多企业都保持了加薪的立场。

在价格方面，能源价格对消费者价格指数（CPI，除新鲜食品外的所有项目）同比增长率的负贡献相对较大，部分原因是政府的调控措施。近期CPI涨幅保持在2%左右，主要原因是过去进口价格上涨导致的成本上涨对消费者价格的传导作用虽然减弱，但仍然存在，服务价格继续适度上涨，通胀预期温和上升。

由于工资和价格之间的良性循环已经变得更加稳固，日本央行判断，在2024年度，价格稳定目标将以可持续和稳定的方式实现，终止负利率政策和收益率曲线调控框架的条件已经满足，有可能启动货币政策正常化的程序，对货币政策操作制定新的指导方针。

二、主要货币政策及解读

1.市场操作指引

在2%的物价稳定目标下，日本央行将根据经济活动、物价和金融状况的变化，从可持续、稳定地实现物价稳定目标的角度出发，适时实施货币政策，以短期利率为主要政策工具。具体操作如下：

短期政策利率：日本央行将对金融机构在日本银行持有的经常账户余额（不包括规定的准备金余额）适用0.1%的利率。日本央行将鼓励无担保隔夜拆借利率维持在0-0.1%左右。新的市场操作指引和新的经常账户利率将于2024年3月21日起施行。

日本国债购买：目前购买日本国债的规模约为每月6万亿日元。日本央行将继续在一定范围内宣布购买日本国债的计划数量，该购买数量将在考虑市场发展和日本国债供需状况等因素的情况下决定。同时，如果在发生长期利率快速上升的情况下，日本央行将对购买国债的数量和频度做出灵活的反应。例如，增加日本国债的购买量，进行日本国债的固定利率购买操作，以及针对汇集抵押品的资金供应操作。

2.除国债外的资产购买计划

关于购买日本国债以外的资产，日本央行决定制定以下指导方针。

日本央行将停止购买交易所交易基金（ETFs）和日本房地产投资信托基金（J-REITs）。日本银行将逐步减少购买商业票据和公司债券的数量，并将在大约一年后停止购买。

3.实施定量和定性货币宽松政策

在国内外经济和金融市场存在极大不确定性的情况下，日本央行将耐心地继续实施货币宽松政策，同时灵活地应对经济活动、价格和金融状况的发展，旨在以可持续和稳定的方式实现2%的物价稳定目标。首先，央行将继续实施定量和定性货币宽松政策（QQE），并控制收益率曲线，以实现价格稳定目标。其次，日本央行经一致表决决定，将《刺激银行贷款拨备措施》下的贷款发放期限延长一年。日本央行将根据“刺激银行放贷的资金准备措施”、“支持灾区金融机构的资金供应业务”和“支持气候变化应对融资的资金供应业务”提供贷款，利率为0.1%，期限为一年。再次，央行将继续扩大基础货币，直到居民消费价格指数（CPI，除生鲜食品外的所有项目）同比涨幅超过2%，并稳定在目标水平以上。最后，日本央行将继续保持融资（主要是企业融资）和金融市场的稳定，并将在必要时毫不犹豫地采取额外的宽松措施。

三、货币政策解读

日本银行政策委员会在2024年第一季度召开的货币政策会议上，对工资和物价之间的良性循环进行了评估，认为在2024年第二季度，2%的物价稳定目标可以持续稳定地实现。日本央行认为，迄今为止，调控收益率曲线的定量和定性货币宽松政策框架和负利率政策已经发挥了作用。鉴于目前的经济活动和价格前景，银行预计宽松的金融条件将暂时维持。日本央行判断，有关实现2%的通胀调整目标的条件已经满足，有必要对货币政策操作制定新的指导方针。

尽管如此，2024年第一季度日本央行的政策主要立场未发生改变，仍是继续坚持2%的通胀目标，继续维持超宽松货币政策，并且，如有必要将毫不犹豫推出进一步的宽松措施。央行为市场操作制定了新的指导方针，包括鼓励无担保隔夜拆借利率维持在0-0.1%左右、对金融机构在日本银行持有的经常账户余额适用0.1%的利率等。在国内外经济和金融市场存在极大不确定性的情况下，日本央行将继续实施货币宽松政策，同时灵活地应对经济活动、价格和金融状况的发展，旨在以可持续和稳定的方式实现2%的物价稳定目标。

2024年第一季度国际货币基金组织与世界银行政策与解读

一、政策背景

整体来看，2024年第一季度全球经济增长面临的风险正在逐渐趋于减弱，这意味着经济有望实现“软着陆”。预计到2024年中旬，全球经济增速将达到3.1%，而到2025年将略有提升至3.2%。2024年的增速预测比国际货币基金组织去年10月发布的《世界经济展望》报告高出0.2个百分点。这一提升主要源自美国和一些主要新兴市场及发展中国家表现出比预期更为强劲的经济韧性，以及中国经济的稳定向好。然而，2024年至2025年的增速预期仍低于2000年至2019年间3.8%的历史平均水平。发达国家的央行为控制通胀而进行加息、财政支持逐渐退出以及潜在的生产率增长放缓等因素，都对经济活动造成了一定拖累。在供给侧问题得到缓解并且货币政策趋向紧缩的情况下，许多地区的通胀下降速度超出了预期。2024年，全球整体通胀率预计将下降至5.8%，而到2025年将降至4.4%。对2025年的通胀预测值进行了调降。

在通胀减缓和经济增长稳定的背景下，发生经济硬着陆的可能性已经降低，全球经济增长面临的风险正在下降。这些变化对宏观经济政策的调整影响可以从两个角度看：从正面看，通胀下降速度加快可能进一步缓和加息的金融环境。如果财政政策更为宽松，则可能出现经济暂时性更快增长，但其后的调整成本可能更高。加强的结构性改革有助于提升生产率，并带来积极的跨境溢出效应；从负面角度看，如果地缘政治冲突导致大宗商品价格进一步上涨，或者发生供应干扰或持续性基础通胀，那么紧缩的货币环境可能会延续更长时间。

当前各国政策制定者面临的挑战包括：（1）有效控制通胀并将其最终稳定在目标水平；（2）根据基础通胀情况适时调整货币政策，在那些工资和价格压力明显减轻的国家，调整紧缩的货币政策，以减缓通缩压力的趋势；（3）随着通胀的下降，经济自身往往能够更好地吸收财政紧缩政策的影响。因此，许多国家需要重新关注财政政策的调整，以重建应对未来冲击的预算能力，增加收入用于新的支出，并遏制公共债务的上升。

总之，宏观经济政策有针对性、谨慎且有序的结构性调整，将有助于提高生产率增长，增强政府债务经济的可持续性。在解决债务问题、避免陷入债务困境、为必要的投资创造空间以及减缓气候变化等方面，世界各国仍需要更有效的进行多边协调。

二、国际货币基金组织政策措施

2024年第一季度国际货币基金组织（IMF）的主要工作包含二个部分，第一，与成员国举行双边会谈，探讨经济形势并提供政策建议；第二，为部分成员国，尤其是新兴市场国家提供贷款支持。

1、执行IMF协议条款第四条（2023ArticleIV），与成员国举行双边讨论

IMF在2024年第一季度已经与斯里兰卡，智利，秘鲁，柬埔寨，巴拿马，乌克兰，巴基斯坦等多个国家举行双边会谈，IMF实地走访这些国家，并举行当地工作人员举行双边会谈，就通胀、就业、经济放缓等问题展开磋商。

2024年3月21日， IMF团队与斯里兰卡当局就4年期扩展基金机制（EFF）安排支持下的经济改革计划第二次审查达成了员工层面的协议，并结束了2024年第四条磋商讨论。2023年3月20日，国际货币基金组织执行董事会批准了总额为23亿特别提款权（约30亿美元）的扩展基金机制安排。

2024年3月8日，IMF执行董事会完成了对乌克兰紧急融资机制安排的第三次审查。第三次审查的完成使乌克兰当局能够立即提取8.8亿美元，这笔资金将用于预算支持，使得乌克兰政府能够巩固各项政策，在与战争相关的不确定性极高的时期维持财政、外部、价格和金融稳定，以加快经济复苏。

IMF代表团于2月21日至3月7日期间与秘鲁政府和其他相关方会面，讨论了近期经济发展和政策优先事项。经过讨论，代表团得出以下主要结论：

首先，尽管曾遭受连续冲击，秘鲁经济正在复苏。2023年，受多重连续冲击影响，经济出现轻微萎缩，通胀迅速放缓。由于气候和社会动荡等因素，2023年经济增长率降至-0.6%。但由于当局采取果断措施，通胀率正在逐步向目标水平靠拢。金融监管力度强劲，保持了金融稳定。其次，预计2024年经济将出现反弹。中期增长将潜在GDP水平靠拢。在结束厄尔尼诺现象的严重影响后，随着秘鲁的农业、渔业的复苏和采矿业的持续发展，秘鲁当局宽松的货币政策预计将有力支持整体经济复苏。然而，私营企业的复苏仍然有限。

2、为新兴市场国家提供信贷支持

2024年2月13日，IMF执行董事会批准了科特迪瓦的“复原力和可持续性贷款机制”（RSF）安排。在为期30个月的RSF安排下进行的审查将与2023年5月批准的扩展信贷机制（ECF）和扩展基金机制（EFF）安排（总额约为26.016亿特别提款权，即配额的400%）的审查同时进行。该ECF/EFF安排支持政府2023至2026年的经济计划，以实现宏观经济稳定和经济结构转型，使科特迪瓦向中上收入国家过渡。

由于气温和海平面上升以及降水量变化，科特迪瓦极易受到气候变化的影响。主要原因是该国严重依赖农业，工业和服务业活动集中在沿海地区。农业雇用了约一半的劳动力，贡献了约17%的国内生产总值和10%的税收。与此同时，城市地区的温室气体排放和污染在不断增加，导致环境恶化。

三、世界银行政策措施

1、在世界范围内发行债券，募集资金

2024年1月3日，世界银行为2029年1月到期的14亿加元的5年期新基准债券定价。世界银行债券为成员国的可持续发展项目、计划和活动提供资金支持。这笔5年期基准交易的票面年利率为3.50%，发行价为面值的99.678%，与3.250%的2028年9月参考债券相比，最终利差为32.9个基点，它为投资者提供了3.571%（半年期）的收益率。此次交易的联合牵头经办人是加拿大帝国商业银行、加拿大皇家银行资本市场、国民银行金融和道明证券。

2024年2月6日，世界银行为2034年2月到期的10年期欧元基准债券定价，募集资金30亿欧元。这笔交易吸引了100多笔订单，总额达47亿欧元，吸引了寻求高信用质量和可持续发展的投资项目的全球投资者。法国巴黎银行、Nat West Markets、野村（Nomura）和道明证券（TD Securities）是此次交易的牵头管理人。债券将在卢森堡证券交易所上市。该债券的最终价差为欧元中间价+23个基点，等值年收益率为2.932%。与参考外债的利差为+60.8个基点。

2024年4月3日，世界银行对两笔可持续发展债券进行了定价，从2026年4月到期的30亿美元2年期债券和2031年4月到期的30亿美元7年期债券中总共筹集了60亿美元。这些交易吸引了260多份订单，总额超过127亿美元。该债券收益率曲线短端和长端的双档形式吸引了全球各种固定收益投资者。与世界银行基准交易一样，主要投资者群体包括中央银行和官方机构，以及私营部门投资者（包括银行、养老基金、保险公司和资产管理公司）。

2、致力于全球可持续绿色发展

2024年1月24日，世界银行支持其成员国在塑料生命周期的各个阶段努力解决塑料污染问题，旨在通过改善固体废物管理和促进循环经济来减少环境污染。在每年生产的近3.5亿吨塑料中，约70%最终被填埋或焚烧，约10%被回收利用，剩下的20%则直接逸散到环境中。根据经济合作与发展组织（OECD）的数据，其中近170万吨塑料最终进入海洋。这种塑料污染使生态系统退化，污染土壤、渔业和畜牧业，危及人类健康和生计。这些塑料污染还会危害海洋和陆地生态系统，造成粮食不安全。并且，最贫穷、最脆弱的人群面临的风险最高，因为他们的生活环境往往靠近经常焚烧塑料的地方。

3、为成员国和不发达国家和地区提供支持，以应对公共卫生、能源等问题

截至2015年，埃及是世界上丙型肝炎感染率最高的国家，占成年人口的近7%。2024年2月，为了支持埃及，世界银行模拟了病毒治疗与不采取行动应对丙型肝炎的多种方案，并强调了不采取行动的代价。在对各种方案进行审查后，政府得出结论，最有效的方案是通过疫苗彻底消除丙型肝炎，因为从长远来看，其他方案既不符合成本效益，也不利于人口健康。因此，政府于2018年启动了“人民健康生活”活动。五年后，该运动使埃及在消除丙型肝炎的道路上获得了世界卫生组织（WHO）的金质证书。

这项运动得到了世界银行2.5亿美元资金的支持，他是总预算为5.3亿美元的埃及卫生系统转型项目的一部分。