​​巴菲特讲，他的投资哲学85%来自格雷厄姆，15%来自于菲利普·费雪。

最近网叔和他的小伙伴在系统研究格雷厄姆和费雪的著作，尽可能通过一手资料，来系统了解这两位“上古巨人”对于现代投资提供价值。

今天，先带着大家来了解一下费雪的投资思想。

菲利浦·费雪，1907年生于旧金山。

关于费雪的成就，有两个非常“亮眼”的标签：

1、现代投资理论的开路先锋之一。在他之前，整个市场成熟的投资理论不多。在他之后，许许多多后辈大量借鉴了他的投资理念。

如果说时代的进步，是一代又一代的精英，不断站在巨人肩膀上的探索的话。那么在投资领域，费雪就是典型的“上古巨人”。

2、成长股投资策略之父。格雷厄姆强调低估，低买高卖。费雪强调成长，寻找可以长期持有的伟大公司。

巴菲特、以及巴菲特的徒子徒孙李录、但斌、张坤等，他们强调的“与伟大的公司一起成长，分享伟大公司的成长的红利”，归根到底脱胎于费雪对于成长股的投资的认知。

实际上，巴菲特的投资生涯越到后期，其投资理念越接近费雪。

本文所有内容尽量做到直接搬运，从费雪的专著、采访搬运。如有侵权，请联系网叔。

本文信息来源：1、菲利普·A·费雪，《普通股和不普通的利润》2、菲利普·A·费雪，《保守型投资者高枕无忧》3、1987年《福布斯》专栏采访费雪4、网络上关于费雪投资思想的其它资料一、费雪的主要投资理念

1、告别“择时”，买真正优秀的成长股更赚钱

费雪认为，通过择时，即预测企业的景气周期，市场的萧条和繁荣周期的方法，在20世纪50年代的美国已经很难再奏效。最正确的赚钱方式，是找到“真正优秀的公司”，在他们发展的早期买入，然后坚定持有。长期看，这种方法赚钱远比“择时”赚波动的钱多。

“随意浏览美国股票市场的历史就能发现，人们曾经使用两种截然不同的方法赚取了大量的财富。19世纪和20世纪50年代之前，很多人靠着预测企业景气周期而赚到了或多或少的财富。当时的银行体系不甚稳定，导致经济繁荣和萧条交替出现。如果在萧条时买进股票，在繁荣时卖出，则投资获得回报的可能性很高，而那些在金融领域具有良好人脉关系的人尤善此道，因为他们可以事先获得银行体系什么时候会出现紧张状态的消息。”

“但我们需要了解一个重要的事实，那就是或许在1913年联邦储备系统( Federal Reserve System)建立之后，运用这种方法在股市获利的时代已经结束，并在罗斯福总统任内初期通过证券交易管理法之后彻底成为了历史。而使用另一种方法的人，赚了远比以往更多的钱，同时承担的风险也大大低于从前。即是在早些时期，如果能找到真正优秀的公司，坚定持有它们的股票，即使是在震荡波动的市场也不为所动，事实表明，运用这种方法赚到钱的人远比用买低卖高法赚钱的人更多，而且赚到的收益也会更高。”

——《普通股和不普通的利润》第一章 第6页

2、成长股挖掘之道：以“闲聊”为核心的实地调研

费雪认为，必须重视“闲聊”，与公司管理层、行业专家和其他相关人员接触、交流，不断了解目标公司是否接近“十五个原则”，才能挑选出真正有成长潜力的公司。

“认识一家公司的管理有点儿像婚姻：你要真正了解一个女孩，就必须和她生活到一起。在某种程度上，你要真正了解一家公司的管理，也需要和它生活在一起。”

——1987年《福布斯》专栏采访

“一些人对以上的做法（花费大量的时间“闲聊”、调查研究）颇有微词，因为曾经有很多次听到他们的观点（认为这种研究方法太耗费时间与精力），所以我也了解他们反对的理由：我们怎么可以为了找到两家值得投资的公司而花费如此惊人的时间呢？我向投资界的专业人士询问一下买什么股票，难道不能得到准确的答案？有这些想法的朋友，我想请他们了解一下这个最真实的世界：想一想，有哪种投资，你投1万美元，然后在10年变成4~15万美元（这段期间，只偶尔看看公司管理层是不是依然保持优秀）？”

“只有成功地挑选出高价值的成长股才会有这样的获利。一个人，如果每周只需花一个晚上时间，躺在舒适的座椅里，浏览一些来自券商的那些只提供只言片语、碎片化信息的免费报告，你觉有可能吗？一个人，如果只是找了一位投资经纪人，一番咨询之后，然后支付135美元的投顾费，就能获得这样的利润，你认为可能性大吗(135美元是在纽约证券交易所以每股20美元的价格买入500股股票所需支付的手续费)？就我所知，没有哪个行业赚钱是容易的，股票市场里也同样不简单。”

——《普通股和不普通的利润》第十章 第139页

3、精选股票，集中投资，长期持有，追求超额回报。

“我有4只核心的股票，这些是我真正想要的，它们代表了我的投资组合。另外，我还会用少量的钱去买一些有潜力进入核心股票池的股票，通常是5只。目前，我不太确定，如果要我现在买，我会只买其中的2只股票，而放弃其他3只。”

“从30年代到现在，我总共只发现了14只核心股票。数量非常少。但是，过去这些年它们为我赚取了惊人的财富，其中最少的一只赚了7倍，最多的一只达到几千倍。”

“这14只股票，我持有的时间都非常长。最短一只是8~9年，最长的一只有30年。我不喜欢把时间浪费在赚小钱上（买质量不高的股票，但短期有机会的股票），我需要的是巨大的回报，为此我愿意恒久的等待。”

——1987年《福布斯》专栏采访

4、保守投资人：重仓大公司，而不是规模小的初创公司

费雪认为，小公司抗风险能力弱，很难穿越行业周期。而财力雄厚的成长型大公司，在经济萧条的时候，即便股价下跌，也是暂时性的。

“如果投资者拿着一笔对自己和家人是非常重要的钱去冒险，很明显应该遵守这样的原则：‘大部分’资金所投的公司，即使不是陶氏化学、杜邦、IBM这样大的公司，至少也应该是接近这种类型的公司，而不应该是小规模的初创型公司。”

——《普通股和不普通的利润》第四章 第55页

“持有财务状况不佳或收支刚刚平衡小公司的股票，来自经济周期的威胁无论是现在还是过去都很严重。但对财力雄厚或有贷款能力以度过一两年艰苦时期的成长型大公司持股人而言，在当今的经济环境下即使发生萧条，也只是会导致所投资公司股价的暂时性下跌。”

——《普通股和不普通的利润》第一章 第12页

5、固守自己的能力圈

费雪认为，很多投资人的缺陷就是想赚所有的钱，但一个都不精通。

“我的兴趣主要是在制造业（我不喜欢用‘科技公司’这个词）的公司，因为他们总能通过对运用自然科学的发现来拓展市场。”

“其他领域，比如零售和金融，它们都是极好的机会，但是我并不擅长。我觉得，很多人投资的缺陷就在于他们希望什么交易都涉及，但是一个都不精通。”

——1987年《福布斯》专栏采访

6、逆势投资

费雪认为，当一个股票，整个市场都在关注，并趋之若鹜买入的时候。往往并不是最佳的投资时机。

“当我与客户强烈的争论某项投资时，比如他们不情愿地说‘好吧，既然你这样说了，那我们就做吧’，这种时候的投资应该是恰到好处。如果我说‘让我们买1万股吧’，而他们说‘为什么不买5万股呢’，这种时候其实是在告诉你已经买迟了。”

“我也不会买市场偏好的股票。假如我去参加某只科技股的会议，会场里面挤满了人，只有站着的地方，那么通常这是个很明显的信号：现在不是买入这只股票的时候。”

——1987年《福布斯》专栏采访

7、费雪与格雷厄姆在投资方法上的区别

“投资有两种基本的方法。一种就是格雷厄姆所倡导的，它的本质是找到极其便宜的股票，这种方法基本上可以避免遭遇大跌。他会用财务安全来保证这一点，也许会出现下跌，但是不会深跌，而且迟早价值会使其回归。”

“我（费雪）的方法则是找到真正的好公司——价格也不太贵，而且它的未来会有非常大的成长。这种方法的优点是大部分我的股票在相对短一些时间内就会有所表现。尽管有的可能需要几年的时间才会启动，但是错误在所难免。如果一只股票真的很不寻常，它在短时间内也会有可能大幅上涨。”

——1987年《福布斯》专栏采访

1、八个核心投资哲学

（1）买入的公司，必须有一个能使公司利润长期大幅增长的经营计划，同时还有一定的垄断性：即公司的内在特质很难让新进入市场的竞争者分享到市场增长的红利（强调护城河，巴菲特继承）；

（2）集中全力购买那些失宠的公司；

（3）长期坚定持有股票，直到公司基本面发生根本性的改变（如人事变动导致的管理层能力减弱），或者公司成长到某个阶段，其增速跟不上整体经济的脚步；

（4）如果你投资的目标是追求股价的大幅上涨，那么就应该淡化股利因素；

（5）为赚取丰厚的利润而犯错，在投资中是无法避免的，就像经营管理最出色、利润最高的金融贷款机构也无法避免一定数量的坏账损失一样。重要的是尽快发现错误，了解这些错误产生的原因，学会如何避免重蹈覆辙；

（6）真正出色的公司凤毛麟角。我们往往没办法以低廉的价格买到他们的股票。因此，当有利的价格一旦出现时，应该充分利用当时的形势，把资金集中在最有可能获利的机会上。

（7）顶级投资人当具备极强的“独立思考”能力，即不盲目接受金融市场的主流观，也不会因为逆反心理，而随便否定市场最流行的主流观点。

（8）投资想要成功，跟人类做的大部分事业都一样：努力工作、勤奋不辍、诚实可信。

2、15个选股原则

“如果一家公司能够满足其中大部分的原则，那么它就有可能是很好的投资目标；如果在这些原则中公司无法达到的原则很多，我认为它将不值得投资。”

——《普通股和不普通的利润》第三章 第19页

原则一：这家公司是否拥有一种具备良好市场潜力的产品或服务，使得公司的销售额至少在几年之内能够大幅成长？

原则二：当公司现有的最佳产品的增长潜力已经被挖掘得差不多时，管理层是不是有决心继续开发新产品工艺，以便进一步提高总销售额，制造出新的利润增长点？

原则三：考虑到公司得规模，这家公司在研究发展方面做出的努力取得了多大的效果？

原则四：这家公司有没有高于行业平均水平的销售团队？

原则五：这家公司有没有足够高的利润率？

原则六：这家公司做了哪些举措以维持或提高利润率？

原则七：这家公司是否具备良好的劳动人事关系？

原则八：这家公司的高级管理者之间关系很好吗？

原则九：公司管理是否很有层次？

原则十：这家公司的成本分析和会计记录做的如何？

原则十一：公司相对于行业内的其他公司而言，在业务的其他方面是否具备竞争力，以便让投资者找出了解该公司相对于竞争者具备何种显著优势的线索？

原则十二：这家公司对利润有没有短期或长期的展望？

原则十三：在可预见的将来，这家公司是否会通过大量发行股票来获取足够的资金以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的股份数量增加而蒙受大幅损失？

原则十四： 管理层是不是向投资者报喜不报忧？业务顺利时口若悬河，而在出问题或发生令人失望的事情时三缄其口？

原则十五：这家公司管理层是否具备毋庸置疑的诚信、正直的态度？

3、投资者的十个不要：

（1）不要购买创业阶段的股票；

（2）不要忽视在“场外市场”交易的股票；

（3）不要因为你喜欢某公司年报的“语调”而去购买该公司的股票；

（4）不要认为一家公司的市盈率很高，就必然表示未来的收益成长空间就已经反映在了价格上；

（5）不要计较蝇头小利；

（6）不要过分强调分散化投资；

（7）不要担心在战争阴云之下买股票；

（8）不要忘了你的吉尔伯特和沙利文；

（9）买进真正优秀的成长股时，除了考虑价格因素之外，不要忘了时机；

（10）不要盲目从众。

4、保守型投资人该怎么选股？

首先，明白两个概念：

保守型投资：在最低的风险下，最有可能保存（或是维持）购买力；

保守地投资：了解保守型投资的构成方式，然后针对一笔特定的投资，按照一套合适的行动程序，以确定这笔待定投资到底是不是保守型投资。

在投资时，只有两个条件都具备，我们才能称之为保守型投资者。

可作为保守型投资对象的公司，必须具备以下四个因素：

第一因素：生产、营销、研发、财务方面的优势

（1）低成本的生产；

（2）强有力的营销组织；

（3）杰出的研究工作和技术成果；

（4）出色的财务能力。

第二因素：人的方面

（1）这家公司必须认识到它所处的这个世界的变化速度是越来越快；

（2）公司必须让所有员工真心感到公司是一个好地方；

（3）公司管理层愿意以身作则，遵守公司成长所要求的纪律。

第三因素：内在特征

公司拥有某些内在特征，可以确保公司在可预见的未来，有能力长期维持高于平均水平的获利能力，即，企业拥有深厚的护城河。

第四因素：价格

审慎评估股票当下的市盈率（此部分内容，下章详细探讨）。

5、对财务数据分析的看法

费雪不赞成财务数据分析以找到廉价股票（与格雷厄姆相反）。

一方面，费雪认为历史财务信息不能反映公司未来前景；另一方面，即使找到真正廉价的股票，如果成长性不高，未来盈利程度也有限。

“普通投资者往往都认为财务和数据统计是成功投资的核心技能，如果在这些方面投入了足够多的精力，就会找到一些价格非常低廉的股票。其中某些可能真的很适合投资，但其他一些股票所代表的公司可能在未来的经营上陷入困境，而这些未来经营上的问题仅通过统计数字是看不出来的，因此这些股票不但不能算便宜，而且与几年后的价格比起来，目前的价格其实是很高的。”

“不仅如此，即使是真正便宜的股票，它便宜的程度毕竟是有限的，股价通常需要很长的时间才能回归到反映公司真实价值的程度。就我目前的观察而言，在一段足以做出公平对比的时间期限内，比如说5年之内，那些最擅长运用统计数据发掘低估值股票的投资者最后所获得的利润，同运用一般的智慧，买进管理优秀的成长型公司股票的投资者所获得的利润相比要少很多。当然，这一研究结果考虑到了成长型股票投资者所买股票未能获得预期中的利润并且发生亏损的情况,以及寻求低估值股票者买上了并不便宜的股票时产生的损失。”

——《普通股和不普通的利润》第四章 第50页

1、关于买入的理解

（1）否定择时

“我觉得一些传统上选取买股时机的方法，表面上貌似有道理，实则愚不可及。按照传统的方法，投资者必须先搜集大量的经济材料，从这些资料中对企业的中短期景气状况做出一个判断。如果是比较老练的投资者，除了判断企业的景气度往往还会预测未来的资本利率情况。接下来，如果所有的预测都表明投资的整体环境没有出现较大的恶化，他们就会得出可以放手去买股票的结论。而在有些时候，投资环境会出现些预示着暴风雨将来临的疑云，此时运用这种方法的人就会延缓买进股票或干脆取消买入计划。”

“我之所以反对这种方法，不是因为它在理论上不合理，而是目前可以用来预测未来经济趋势的知识不甚充足，还不可能将这种方法应用于实际操作。用它预测的正确率并不足够高，拿自己的储蓄去进行有风险的投资时，实在不适合以这种方法为依据。”

——《普通股和不普通的利润》第五章 第58-59页

（2）最佳买入时机

“利润即将大幅改善，但对利润增加的预期还没有造成公司股票价格的大幅拉升。我相信，这样的情况出现时，就是这些适合于投资的公司处于好买点的时候。相反，如果这样的事暂时不会发生，但只要买入的是一家优秀的公司，投资者从长线而言仍能赚到利润。”

——《普通股和不普通的利润》第五章 第70-71页

（3）如果你自信所选的股票成长性极好，就果断地购买。

“除非遇上股票市场中出现大量投机性购买、市场热情高涨的奇怪年份，或者是连续出现重大的经济风暴来临的信号(就像1928年和1929年时的情形)，我相信投资者应该忽略对整体经济态势或股市趋势的一切猜测，一旦出现合适的买进机会，就应该投入适当的资金买入股票。”

——《普通股和不普通的利润》第五章 第71页

2、关于卖出的理解

费雪崇尚长期投资，只要上市公司仍然具备让业务取得成功的各项特质，就不要轻易卖出。

3个卖出原则：买错了，基本面变了，遇到更好的机会

（1）最初的买入行为就是一个错误，而且当下盈利的情况越来越表明，所买入公司的实际情况并不像原先所想象的那么优秀；

（2）如果一家公司的基本面情况随着时间的推移而发生变化，与“十五个原则”的契合度不再那么高，这时就应该卖出公司的股票；

（3）发现了一家更有吸引力的公司，其平均年度成长率更高。如果投资人对自己的判断有十足的把握，则应该卖出原有持仓而买入发展前景更好的股票。但这种情况极少出现。

——《普通股和不普通的利润》第六章 第74-78页

费雪认为，投资者绝对不应该因为担心整体市场可能出现熊市而抛售手中优秀的股票。

“还有一个代价更为昂贵的理由，可以说明为什么投资者绝对不应该因为担心整体市场可能出现熊市而抛售手中优秀的股票。如果最初所选的股票的确很好，那么出现下一次牛市的时候，这只股票一定会创出新的股价高点，且远高于迄今为止的最高点。投资者如何知道什么时候该买回股票呢？理论上，应该在下跌出现之后将其买回。但是，说这种话的前提是投资者知道跌势在什么时候结束。我见过许多投资者因为担心将来大盘出现熊市而抛售了将在未来几年有巨大涨幅的股票，结果是熊市往往没有预期而至，整个大盘却一路高歌猛进。如果熊市真的来临，我几乎没发现过多少投资者能够在当初的卖价以下买回当初卖出的股票（这样的投资者不足1/10）。通常来说，他们要么是在苦苦等待股价跌得更多的时候错过；要么是股价的确继续下跌，但因为担心中短期回升不了而没有买回，而又错过。”

——《普通股和不普通的利润》第六章 第78-79页

3、关于大盘走势的理解

费雪认为，投资者不应该把时间浪费在预测大盘的走势上。

其一，就目前的技术而言，预测大盘走势的正确率并不高；其二，优质的个股在一定程度上能抵抗市场的下跌。

“投资者不应该去猜测整体经济或股市未来的发展方向，而应该发挥判断能力来较为准确地判断出他想买入的公司相对于整体经济会出现怎样的表现，这样从一开始他就具备了两个优势，首先，他把赌注压在了十分了解的事情上，而不是放在主要靠猜测的事情上。此外，他只根据买人法则而买入那些中短期获利能力出于某种理由将大幅提升的公司，这是他所得到的第二种支撑力量。如果经济保持良好的运行态势，则公司新显现出的获利能力最终会得到市场肯定之时，他所持有的股票会比一般股票涨得多一些。万一运气不好，在大盘下跌之前不久买入了股票，这种新的获利能力也能阻止他的股票像其他股票一样出现大跌。”

——《普通股和不普通的利润》第五章 第70-71页

1、市盈率是一个主观概念

费雪认为，影响个股涨跌的不是因为公司实际发生或者正在发生的事，而是金融人士对于实际发生或者正在发生的事的看法，这个看法与事实实际相差甚远。

“‘评价’问题的核心是理解变幻无常的市盈率。我们绝不要忘记‘评价’是一件很主观的事，它和现实世界中所发生的事情没有必然的关系。相反，这要看做评价的人认为正在发生什么事情，而不管他的判断和事实有多大的出入。换句话说，任何个股不会因为公司实际上正在发生的事情，或即将发生的事情而在某一时刻发生上涨或下跌，而是因为金融界人士对正在发生的事以及即将发生的事，在看法上达成了一致而上涨或下跌，不管这种一致的看法和真正发生或即将发生的事情相差有多远。”

——《保守型投资者高枕无忧》第四章 第174-175页

费雪认为，真正优质的公司，即使市盈率高于其基本面应有的水平（优质的公司特质往往在金融界人尽皆知，所以人们对它的评价及市盈率一般都较高），也值得持有。

“按照我的看法，虽然这些股票的价格看起来很高，但它们通常应该继续持有，一个很重要的理由：如果公司基本面真的很不错，这些公司的利润迟早会上升到一个不仅足以支撑目前的价格，而且还能支撑价格涨得更高的水平。如果用前面三个要素的标准进行选股，真正吸引人的公司凤毛麟角，我们是非常难找到价值真正被严重低估的股票的。对一般投资者来说，卖出这类股票转而买进那些看起来有些符合前面所说的三个要素，但其实是并非如此的股票，其实际风险，远高于坚守质地绝对优良但目前价值高估的股票所产生的暂时性风险高。因为真正的价值迟早会涨得与目前的价格相匹配。这些价值暂时高估的股票价格偶尔会发生大幅下跌，同意我上述观点的投资者，应做好忍受这种下跌的心理准备。另一方面，根据我的观察，那些意图卖出这种股票后，希望等到适当的时机再将其买回的人，很少能够达到他们的目的，他们所期待的跌幅，通常实际上根本没有出现过。结果是几年之后，这些基本面很强的股票所到达的价格，远高于当初他们卖出时的价格，他们错失了后来出现的全部涨幅，而且可能转而买入了基本面差很多的股票。”

——《保守型投资者高枕无忧》第四章 第176-177页

2、真正牛逼的公司，可以偏高的市盈率买入

费雪认为，投资人必须注意，公司的市盈率在一定程度上也受行业的市盈率和整个市场的市盈率影响，投资人在评价的时候需将三个因素结合在一起，才能判断出一只股票在某个时点是比较便宜还是昂贵。

“股票投资的第四个要素，或许可以概括如下：任何个股在某一特定时间的价格，均由当时金融界对该公司、该公司所处行业的评价以及在某种程度上的股价水平所决定。要确定某只股票在特定时间的价格是否具备吸引力、吸引力大小，主要是看金融界的评价偏离现实的程度。但是，由于整体股票价格水平在某种程度上也会对此产生一定影响，所以我们也必须对一些纯粹金融因素即将发生的变化做出准确预判。在这些纯粹金融因素里，以利率最为重要。”

——《保守型投资者高枕无忧》第四章 第190页

1、“分散投资”并不明智

费雪认为，一次性投资很多股票，本质是投资者研究不够，心里没有把握。这种情况，其结果并不会比集中持仓来的好。

“如果一次性投资很多种类的股票，通常不是明智的投资者该有的作风，这样只能透露出他对自己的想法没有把握。如果投资者持有的股票太多，无法直接或间接地掌握相关公司管理层的情况，那么他的最终结局一定会比持有较少的股票坏的多。”

——《普通股和不普通的利润》第九章 第112页

2、关于仓位的控制

“投资的时机选择非常困难。我并不想成为那种，为了等待机会而手中留了太多现金的聪明人。同样，也不想在时机来临的时候，什么都还没准备好。当你对机会不确定的时候，你就要做对冲。我粗略了一下，我的资金有65%~68%会投入到我真正看中的4只股票上面。另外，大约有20%~25%是现金或者现金等价物，最后，剩余的资金会放到5只潜力大，但确定性较弱的股票。”

——1987年《福布斯》专栏采访

3、针不同类型公司的仓位建议

（1）A类型的公司（即所有的投资标都仅限于根基稳固的大公司，并在大公司中选出有成长性的股票）：投资者至少持有5只这样的股票，且任何一只股票所占仓位不超过初始资金的20%；

（2）B类型的公司（即介于风险较高的初创成长型公司和大型公司之间的股票）：建议每一只股票占最初总资金的8%-10%；内在风险较高的股票，只能占总资金量的8%，而不能是10%；

（3）C类型的公司（即有可能经营成功从而有可观的获利，但经营失败将血本无归或损失大部分资金的小公司）：投资每家公司的金额不要超过总资金量的5%（并且不要把无法承担损失的钱拿去投资）。

——《普通股和不普通的利润》第九章 第104页

1、关于股利的发放

费雪认为，相较于高股利公司，不发放或少发放股利的公司将利润用于再投资，可以给股东带来更大的回报，并且随着公司的成长，股利回报也往往会跟随增长。

“不过，对于希望几年后获得较高收入，而不求马上获得最高回报的大额投资者和中小投资者，他们最好记住在过去的35年里，各种金融机构通过无数的研究得出的结论——购买提供高股利公司的普通股远不及购买低股利但注重增长和资产再投资公司股票的收益。据我所知，所有这些研究都表明了相同的趋势：在未来的5~10年内,成长型股票的资本增值幅度要高得多。”

“更令人吃惊是，同一时间段内，成长型股票通常会提高股利，虽然这些股票的股价已经有所上涨,股利跟上涨后的股价比起来，回报仍然偏低，但和当初仅仅根据收益率所挑选出的股票相比,这时它们的原始投资股利回报已经是比较高的了。换句话说，成长股不仅在资本增值方面体现出优势，而且在一定时间段内,随着公司的不断成长，股利回报同样也有着优异的表现。”

——《普通股和不普通的利润》第四章 第56页

2、关于债券的理解

费雪认为，相较于债券，股票更适合长期投资。

“我们的法律以及大家对经济衰退所持的观点，导致以下两种做法中的一种似乎不可避免：一种情况是维持企业良好的运营状态，让企业股票的表现继续优于债券；另一种情况是发生严重的经济衰退。如果发生严重的经济衰退，债券的表现会暂时优于最好的股票；但接下来会引起一连串的政府大幅制造赤字的行为，导致债券投资的真实购买力再次大跌，经济的衰退几乎肯定会进一步制造出通货膨胀。在这种心绪不宁的时期，决定在什么时机应该卖出债券是很困难的，我也因此相信，在我们复杂的经济态势中，这种证券主要适合于有义务对资金进行对冲的银行、保险公司以及其他机构投资者，或者是抱着短期投资目标进行交易的投资者。对长期投资者来说，它们不能提供足够的利益以消除购买力进一步贬值的可能。”

——《普通股和不普通的利润》第一章 第14页