有一部经典电影叫《飞越疯人院》，讲述了一个跌宕起伏的故事。

男主为了逃避监狱里的强制劳动，装作精神异常，被送进了精神病院，但是却发现精神病院是一个更残酷的地方：病人们受到了严格的管制，还不时遭到管理者的侮辱和折磨。

他的到来，给死气沉沉的精神病院带来了剧烈的冲击。在经历一系列冲突之后，男主想让病人们打起精神，快乐的生活一天。他把病人们带上了汽车，来到了一个小港口，偷了一条船，到远海钓鱼作乐。病人们欣喜若狂，但回来后，男主受到了惩罚。

不久之后，男主又把自己的女友和另一个女人弄到了医院，掀起轩然大波。闻迅赶来的管理者侮辱了病人，致使其中一个割脉自杀。

男主愤怒反抗却受到了最惨无人道的报复。

这部电影不仅揭示了精神病医院鲜为人知的一面，还展现出命运与人性的冲突。一举囊获1976年第48届奥斯卡最佳影片，最佳男、女主角，最佳导演和最佳改编剧本五项大奖。其中有一句经典的台词：

“疯人或是精神患者是被社会遗忘的一群人，那些被疏离的精神在我看来，闪闪发光”

说出了精神疾病患者的痛苦与无奈。

回到现实，精神疾病患者绝不是“疯子”，而精神疾病医院却可以是一门相当赚钱的生意。

精神病院也上市：年收入超过4亿

已经上市的精神疾病医院屈指可数，康宁医院（2120.HK）是中国最早的一家。

康宁医院成立于1996年，主要从事精神疾病的专科医疗服务，于2015年在香港主板上市。

公司收入主要来自于自有医院运营收入，以及第三方托管医院管理服务费收入。其中，自有医院在医疗业务收入中的占比为95%，管理服务费收入占比约为5%。

康宁医院此前发布的2017年中期报告显示：半年营收2.83亿元，同比增长49.3%；归属股东净利润为3171万元，同比增长12.4%。2013-2016年，公司营收及净利润年均复合增长率分别为23%及24%，2016年的营收已经超过4亿元。以下是根据公司财务数据绘制的营收及净利润变化趋势图：

2016年8月，公司收购温州国大，新增温州高教园区商务中心的房地产业务。今年上半年扣除房地产业务收入4400万元后的医疗业务收入是2.39亿元，同比增长26.1%。

尽管整体收入规模绝对值不算大，但在精神疾病医院中，已经算是龙头企业。

对于净利润增幅低于同期收入增幅，康宁医院在中报里表示，主要由于报告期内录得税后汇兑损失580万元，而2016年同期录得税后汇兑收益720万元。

住院收入是公司最主要的收入来源。由于精神病疾病易反复发作，治疗周期较长，病人需要长期的住院护理服务，精神科专科医院以住院服务为主，门诊服务为辅。

2017年上半年，公司住院收入为1.87亿元，同比增加30%，占自有医院运营收入的比例由2016年同期的80.3%提升至82.5%；门诊收入为39.5百万元，同比增加12.2%，占自有医院运营收入的比例由2016年同期的19.7%下降至17.5%。

从毛利率来看，2017年上半年，康宁医院自营医院毛利率降低至33.1%，管理医疗机构毛利率为54.6%，集团医疗业务上半年整体毛利率降至34.1%，略低于2016年同期。

毛利率下降主要因新开的衢州怡宁医院、平阳康宁医院和深圳怡宁医院床位使用率尚处于爬升阶段，拖低了毛利率水平。

被遗忘的市场：每8个人当中就有一个精神疾病患者

精神疾病没有得到应有的重视。随着现代城市的快速发展，精神分裂症、抑郁症、睡眠障碍都可以归结到精神病的范畴。

根据卫生部数据：中国精神疾病的总发病率约为17%，全国有超过1.8 亿人患有不同程度的精神心理疾病，其中重度患者超过1600 万人。也就是说，差不多每8个人当中，就有一个精神疾病患者。

按照国际上衡量健康状况的伤残调整生命指标评价各类疾病的总负担，精神疾患在我国疾病总负担的排名中居首位，已超过了心脑血管、呼吸系统及恶性肿瘤等疾患。各类精神问题约占疾病总负担的1/5，即占全部疾病和外伤所致残疾及劳动力丧失的1/5，预计到2020年，这一比率将升至1/4。

精神疾病已经到了不得不重视的地步。然而，精神疾病患者得到正规治疗者不足20%。2014年，我国精神专科医院入院人次数仅为148.6万人，精神专科医院诊疗人次数仅为3,041.2万人。

精神卫生服务资源稀缺是主要因素。2014 年我国每10万人配备精神科医生为1.85名，这一水平低于中高收入国家水平，更远低于高收入国家每10万人拥有7.9位精神科医生的水平。

以下是根据世界卫生组织《2014年精神卫生地图集》数据绘制的2014年世界各国按收入水平分组每10万人配备精神科医生人数对比图：

不仅总量不足，全国各地区精神卫生资源分布也极不均衡。根据《中国卫生（和计划生育）统计年鉴》数据及国家统计局2014年末我国各地区人口数量计算：

2014年末，我国医院中的精神科床位数共计287,770张，每1万人口占有2.10张；上海、辽宁、北京三地人均拥有床位数最高，每1万人口分别占有5.32张、3.82张和3.68张；而最低的宁夏、青海、西藏每1万人口分别占有0.69张、0.33张和0.07张。

目前，精神病市场参与者主要有综合医院精神科、公立专科医院和私立专科医院，不过，三者都因各种原因没向市场提供足够的精神病医疗服务：

综合医院因为单床收益太低（一个精神病人每天400元左右住院收入和一个心脑血管病人每天几千甚至几万的收入肯定没法比）、精神病患者不易管理等原因，一般只提供门诊服务，不提供住院服务。

公立专科精神病院虽占据了大部分市场，但大部分都是人满为患，床位供应短缺；并且，由于激励机制不足，这些医院很多没有下沉到县及以下单位，大部分县级市精神卫生市场仍然处于空白状态。

民营资本则由于规模效益（小医院难以盈利）、精神科医生短缺以及患者不好管理等原因基本上没有进入精神科领域。

冰冷的数据显示出：精神疾病没有得到应有的重视，针对精神疾病的公共投入相当不足。很多投资者已经把精神专科看做是医院领域的蓝海市场。

资本推动下的低调扩张：康宁冲刺A股上市

虽然精神科单床收益不高，但精神疾病易反复发作，治疗周期较长，病人需要长期的住院护理服务，精神疾病的整体治疗费用还是相应较高的。

根据前面论述，目前整个医疗市场上的精神科医疗服务供应不足，康宁医院可以较容易进行市场扩张，而医院住院总病床数增加和医疗服务价格水平提升是医院收入的主要驱动因素。

对于服务价格目前还未完全由市场决定，所以扩张的重心就集中在了床位数量上。在某种程度上床位可以说是医院的现金奶牛，根据康年医院2017年中期报告，住院平均每床日开支为394元，且床位使用率基本维持在85%以上。

2015年，康宁医院在港IPO募集资金净额6.11亿港币后，更加速了买楼盖医院的速度。根据2015年年报，康宁有5家自有医院运营着2010张床位，3家托管医疗机构管理着370张床位，合计2380张床位。以下为康宁自有医院情况统计表：

两年半过后，截至2017年6月，集团拥有10家自有医院运营着3050张床位，8家托管医疗机构管理着1100张床位，合计4150张床位，相比于2015年底增加了74%。另外，还有4家参股医院，以及4家筹建中的医疗机构。

与此同时，康宁医院还谋划更大规模的扩张。2016年12月，康宁医院就A股发售向证监会提交了申报稿，虽然今年4月因更换法律顾问一度终止IPO, 不过日前（2017年8月8日），公司已收到证监会恢复A股发售审查的同意函，至于审查结果还未知。

根据公司招股说明书，公司拟发行A股不超过811.55万股，拟使用募集资金1.9亿元主要用于扩建或新建医院。

康宁医院此前的信息显示：到2019年底计划建成包括自有医院和管理医院在内的8000张床位，预计每年的床位增速将达30%到35%。其中计划自建床位数为5500张，计划托管床位数为2500张。

尽管，回归A股被看成一个利好，但康宁上市之后的股价表现并不乐观。新股上市后，康宁仅红了一个星期便开始持续下滑，至本月初，最低达到30.5港元，相比于发行价38.7港元跌幅有21%。

市场看空民营医院不是没有道理。民营医院不像民营学校，好学校容易有马太效应，好医院治好一个罕见的疑难杂症不见得有多少人知道，出个医疗事故倒是全市皆知，更何况精神病以护理为主，治愈性较低。

根据康宁申报稿，2013-2016年6月，康宁医院涉及经济赔偿的医疗纠纷共有32起，其中有2起医疗事故需要承担次要责任。

同时，精神病医护资源严重短缺，精神疾病患者支付能力较低，严重依赖国家医保支出，也成为精神病专科医院的短板。

最近几年民营教育在港股上演了集体上市的戏码，美股上跑出了好未来和新东方这样的大牛股，精神疾病医院会是下一个诞生牛股的地方吗？

理论上也许是，但破冰并不容易。

本文作者：面包财经